继寒武纪之后，国内AI赛道再诞明星标的。6月22日，智谱股价大涨15.09%，市值突破万亿港元大关，也成为中国首个市值破万亿港元的独立AI公司，而此时距离其登陆港股，尚不足半年。不过6月23日，智谱股价出现回调，截至收盘市值回落至9675亿港元。在业内人士看来，智谱万亿市值的底座，就是它的Coding（编程）能力。
和寒武纪如出一辙，前沿科技股能维持长期涨势的逻辑，无非押注两样东西：一是赛道的稀缺性，二是未来的想象空间。对智谱而言，Coding赛道上对手正在密集加码、研发竞赛持续升温，而C端布局又非其战略重心、短期难以贡献增量。稀缺性能否守住，想象空间能否兑现，这才是万亿市值之后市场最关心的命题。
年内累计涨幅近2000%
6月22日，智谱股价一度涨到2980港元/股，涨幅超40%，盘中市值高点曾超过1.3万亿港元，约相当于2个小米、3个美团、4个百度、5个快手（按照当日市值），到收盘时涨幅回落至15.09%，股价为2410港元/股，市值达到1.07万亿港元，年内涨幅近2000%。
上市不到半年，智谱股价屡创新高，“全球大模型第一股”的招牌算是暂时立住了。顺福资本创始人李明顺向记者分析，智谱本轮大涨的核心驱动力，本质上是对标Anthropic的Claude Code。
上周，智谱上线并开源专注Coding与长程任务的GLM-5.2。该公司称，在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现。GLM-5.2还很快完成了国产算力适配，适配平台包括华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等，预计下半年昇腾950超节点上市后，也将成为GLM-5.2强劲的算力底座。
在李明顺看来，当前全球AI行业中，Anthropic的增长速度是最快的，其增长本质上是生产力革命——编程模型直接作用于生产效率，是AI技术商业化落地最直接的路径之一。“Anthropic凭借这一个定位，如今已是全球大模型领域的头部玩家，估值也突破9000亿美元。智谱目前的市值仅1万亿港元左右，两者之间七八倍的估值差距，市场认为增长空间仍然显著存在。”
而随着智谱市值的不断冲高，同时段上市的MiniMax与该公司之间的市值差距也越来越大，截至发稿，智谱的市值已经是MiniMax的约6倍。
实际上，年初上市时，MiniMax势头更猛，首日涨幅便超过100%，而智谱仅上涨13.17%，此后智谱虽表现稳健，股价持续上行，但增速明显不及MiniMax。然而MiniMax一路向上的势头只持续到3月中旬，市值突破3800亿港元后便开始回调，截至6月23日收盘，其市值为1615亿港元。反观智谱，虽然开局涨幅克制，但上涨趋势从未中断，从上个月起更是明显提速，上月底市值突破7000亿港元，6月22日突破万亿港元。
在深度科技研究院院长张孝荣看来，两家公司市值分化的原因，在于它们商业模式不同：智谱的国产算力+政企订单，在当前环境里是“不能证伪的最安全故事”，智谱侧重B端用户，在2025年全面转向编程赛道，集中资源攻坚，收入大幅提高；而MiniMax是“短期难证实的最冒险故事”，侧重C端用户，技术叙述略有不足，收入以C端为主，变现路径长。
但什么都不是绝对的。“当前市场处于‘从炒概念到看业绩’的转换期，B2B模式的确定性更受青睐，但如果未来C端AI应用爆发（如AI原生App出现杀手级产品），估值范式可能再次切换。”张孝荣说。
高市值是盛宴还是泡沫
然而，资本市场对智谱的“信仰”，还能燃烧多久？这才是真正的悬念，毕竟智谱已经启动回A的流程。而AI赛道的风向变得比想象中更快，AI市场也从不缺新故事。
一方面，业绩还没跟上，股价已经先行——这是智谱当前最扎眼的矛盾。客观而言，智谱的营收增速已属亮眼，2025年实现收入7.24亿元，同比增长131.9%，但利润层面的不足也不能忽视，该公司去年大幅亏损47.18亿元，经调整净亏损为31.82亿元。
回顾寒武纪的发展历程，市场对其“估值与业绩脱钩”的批评也曾不绝于耳。然而近两年来，该公司不仅成功扭亏，更交出了强劲的增长答卷。
智谱要想在业绩上实现真正的跨越，基本面自然还是大模型水平。有意思的是，近日有网友在社交平台向特斯拉、SpaceX的CEO马斯克提：“中国大模型预计何时能够达到Anthropic的Fable水平？智谱GLM-5.2无疑缩小了差距。”马斯克就此回复称，“可能在（2027年）一季度。”之后，智谱创始人唐杰回复马斯克：“用不了这么久。”
李明顺评价，当前智谱是中国编程模型领域最好的公司之一，放在全球范围内也至少能排进前五，甚至有机会争取第三。
当然，静态优势不足以支撑长期壁垒，当前，国内头部大模型厂商均在coding领域密集落子，包括月之暗面、MiniMax等，研发竞赛正在升温，智谱的稀缺性能保持多久是关键。
除了稀缺性，企业的想象空间也是决定其估值的重要因素。一直以来，智谱都更加侧重B端市场，相较于字节跳动、DeepSeek等公司，其在C端的存在感要相对弱一些。但就像张孝荣说的那样，未来C端AI应用爆发，估值范式可能再次切换，所以，在加强Coding能力的同时，智谱是否会考虑向C端市场加以倾斜呢？记者就此采访了智谱方面，截至发稿未收到回复。
关于C端布局，李明顺认为智谱肯定会有所动作，大概率不会像OpenAI那样激进，更可能走Anthropic的路线——随着用户认可度和品牌影响力的自然提升，C端影响力会逐步形成，而非靠大规模投入去硬推。“此前智谱和Anthropic类似，C端产品体验一般，也没有真正发力过，随着编程能力的持续增强，自然会吸引更多用户使用其模型，智谱自己也可能顺势推出一些C端产品。”
但他也指出，C端可能不会成为智谱的战略重心，智谱也没必要在C端大举布局，真正的价值在于把编程能力做到极致，它的核心标签，就是做“中国的Anthropic”。“其实Anthropic至今也没有靠C端证明什么，战线越短，聚焦性反而越强。OpenAI走的是多元化C端路线，这是两条不同的路径。”
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